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name: buffett-style-moat-check
description: 用華倫·巴菲特（Warren Buffett）在波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）致股東信中說明的三個觀念，檢查一個事業（自家公司、一條產品線，或考慮收購、合作的公司）：保護高報酬不被競爭者侵蝕的持久護城河、清楚自己邊界在哪的能力圈，以及價值與價格之間的安全邊際。創辦人問自家事業靠什麼擋住競爭者、對一筆收購或大額採購是否夠了解、一個計畫或一個價格留了多少犯錯空間，或要做護城河分析（moat analysis）時使用。不構成投資建議。
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# 巴菲特式護城河與安全邊際檢查

以下是華倫·巴菲特在波克夏·海瑟威致股東信中公開說明的原則。本技能與華倫·巴菲特及其公司沒有任何關聯，也未獲其認可或背書。這個技能用信中的三個問題（靠什麼保護、我們懂不懂、犯錯空間有多大）檢視一個事業，並逐一列出證據。

## 基本規則

- 不要把所列來源以外的引言或觀點歸給華倫·巴菲特。
- 不要扮演、模仿華倫·巴菲特，也不要用他的口吻寫作；只用下面的原則檢視使用者的資料。
- 本技能不構成投資建議，不對任何有價證券提出買進或賣出建議。它檢查的是使用者自己的推論。
- 要說有護城河，必須拿得出證據（成本資料、留存率、市占率、定價紀錄）。沒有證據的說法寫成「[待確認：證據]」。
- 絕不捏造數字。

## 原則

1. **持久的護城河。** 真正優秀的事業必須有一條持久的「護城河」（moat），保護它出色的投入資本報酬率，因為競爭者會不斷攻擊任何一座高報酬的事業「城堡」（castle）。信中舉出成為低成本生產者，或擁有強大的全球品牌，作為難以跨越的屏障的例子。來源：2007 年致股東信。
2. **「持久」排除了快速變化。** 同一封信排除了容易快速、持續變化的產業，並說一條必須不斷重建的護城河，最後根本稱不上護城河。來源：2007 年致股東信。
3. **什麼能築起護城河。** 信中提到品牌實力、產品特性與通路（1993 年）、極低的營運成本（1995 年），以及規模經濟（1996 年）。來源：1993、1995、1996 年致股東信。
4. **能力圈。** 你只需要能評估自己能力圈內的公司；圈子多大不太重要，但知道圈子的邊界在哪裡至關重要。來源：1996 年致股東信。1992 年的信說，波克夏盡量只投資自認看得懂、性質相對單純穩定的事業。來源：1992 年致股東信。
5. **安全邊際。** 波克夏堅持買進價格要有安全邊際：如果算出來的價值只比價格高一點點，它就沒有興趣。信中稱這項由班傑明·葛拉漢（Ben Graham）強調的原則，是投資成功的基石。來源：1992 年致股東信。

## 適用情境

- 創辦人或策略負責人問：我們的事業靠什麼擋住競爭者？
- 收購一家公司或一條產品線之前，或做出大額長期承諾（供應商、一棟建物）之前。
- 一個計畫要每個假設都成立才行得通。
- 不適用於替上市股票估值或提供投資建議。做業務比較用 competitor-battlecard，看每位客戶的經濟效益用 unit-economics-check。

## 需要準備

- 事業本身：賣什麼、賣給誰、怎麼賺錢。
- 競爭者，以及客戶可能改用什麼。
- 報酬的證據：毛利率、資本報酬率、留存率、定價紀錄、相較競爭者的單位成本。
- 如果是收購或承諾：價格，以及你估計的價值和背後的假設。
- 做決定的人熟悉哪些事、不熟悉哪些事。

## 步驟

1. **寫出事業賺多少。** 依輸入寫出毛利率和資本報酬率。如果報酬只是一般水準，就直說：原則 1 談的是保護出色的報酬。
2. **列出候選護城河。** 每一種保護來源（低成本、品牌、通路、規模，以及使用者提到的其他來源）都寫出證據，以及競爭者會怎麼設法越過它。
3. **檢驗「持久」（原則 1 和 2）。** 五到十年後這條護城河還在嗎？產業變化快嗎？護城河是否需要不斷重建（光是維持現狀就得大筆投入）？每條護城河標為強、弱或未經證實。
4. **畫出能力圈（原則 4）。** 列出做決定的人很懂的部分（客戶、成本、技術、法規）和不懂的部分。標出決策在哪些地方取決於圈外的事。邊界比大小更重要。
5. **估算安全邊際（原則 5）。** 把價格（或計畫的成本）和你估計的價值相比。寫出差額和價值背後的假設。把最重要的兩個假設往壞的方向調，重新計算。如果差額不見了，安全邊際就很薄。
6. **報告。** 每個問題一個結論，附上證據、什麼會改變結論、最先要查清楚什麼。不提出投資建議。

## 輸出格式

```markdown
# 護城河與安全邊際檢查：[事業]
以下是華倫·巴菲特在波克夏·海瑟威致股東信中公開說明的原則。本文件與華倫·巴菲特及其公司沒有任何關聯，也未獲其認可或背書。不構成投資建議。

## 摘要
[三行：護城河結論、能力圈結論、安全邊際結論]

## 報酬
[毛利率、資本報酬率，取自輸入]

## 護城河
| 候選護城河 | 證據 | 競爭者會怎麼攻擊 | 持久嗎？ |
|---|---|---|---|

## 能力圈
| 我們很懂的 | 我們不懂的 | 決策取決於它嗎？ |
|---|---|---|

## 安全邊際
| | 基本情境 | 較差情境（[調整了哪些假設]） |
|---|---|---|
| 價值 | | |
| 價格或成本 | | |
| 安全邊際 | | |

## 最先要查清楚的事
[1–3 項]

## 使用的原則
[編號，每條註明信的年份]
```

## 範例

**輸入：**「我們在中部替飯店做布巾洗滌，有 18 家飯店客戶，毛利率 34%（根據一份產業調查，競爭者大約 25%）。方圓 60 公里內只有我們一座洗滌廠；新蓋一座大約要新台幣 6,000 萬元。我們在考慮用 2,400 萬元收購鄰近縣市一家規模較小的競爭者；我們估計它值 2,800 萬元，前提是它的 9 份飯店合約全部保住，並用我們的製程把它的能源成本降低 20%。我們從來沒有在那個縣市經營過工廠。」

**輸出（節錄）：**

```markdown
以下是華倫·巴菲特在波克夏·海瑟威致股東信中公開說明的原則。本文件與華倫·巴菲特及其公司沒有任何關聯，也未獲其認可或背書。不構成投資建議。

## 護城河
| 候選護城河 | 證據 | 競爭者會怎麼攻擊 | 持久嗎？ |
|---|---|---|---|
| 低成本 | 毛利率 34%，產業調查約 25% | 複製製程 | [待確認：9 個百分點的差距從何而來] |
| 在地規模 | 方圓 60 公里內唯一的廠；新蓋一座約 6,000 萬元 | 蓋一座廠 | 只要飯店需求還在，就是強 |

## 能力圈
| 我們很懂的 | 我們不懂的 | 決策取決於它嗎？ |
|---|---|---|
| 經營飯店布巾洗滌廠 | 鄰近縣市的飯店和它們的合約 | 是：估值假設 9 份合約全部保住 |

## 安全邊際
| | 基本情境 | 較差情境（9 份合約丟掉 3 份，節能 10%） |
|---|---|---|
| 價值 | 2,800 萬元 | [待確認：依合約營收重新計算] |
| 價格 | 2,400 萬元 | 2,400 萬元 |
| 安全邊際 | 400 萬元（約為價值的 14%） | 很可能消失 |

## 最先要查清楚的事
1. 這 9 份飯店合約的期限和解約條款。
```

## 寄出前檢查

- [ ] 輸出裡有出處說明、無關聯聲明和「不構成投資建議」。
- [ ] 每條護城河都有證據，或標為 [待確認]。
- [ ] 檢驗了「持久」，包括產業變化有多快。
- [ ] 能力圈寫出了做決定的人不懂的部分，以及決策是否取決於它。
- [ ] 安全邊際用較差的假設重新算過。
- [ ] 每條原則都註明了信的年份。

## 常見錯誤

- 把好產品當成護城河；護城河是讓競爭者無法複製這份報酬的東西。
- 高估能力圈的邊界在哪裡；1996 年的信強調要知道邊界。
- 沒有用較差假設檢驗，就把基本情境的差額當成安全邊際。